房企拿地减缓公司债“走红”高杠杆质押风险现隐患“HTH官网(中国)官方网站·IOS/手机版APP下载/APP”

本文摘要：《公司债券发售与交易管理办法》容许新的公司债换算成标准券入质押库，减少了公司债的市场流动性，但也使大量投资者利用公司债做到质押融资，融到钱再行购入，重复操作者缩放杠杆，带给了一定风险。

《公司债券发售与交易管理办法》容许新的公司债换算成标准券入质押库，减少了公司债的市场流动性，但也使大量投资者利用公司债做到质押融资，融到钱再行购入，重复操作者缩放杠杆，带给了一定风险。公司债融资的低成本优势更加显著，房企境内发债加快。中原地产研究部统计数据表明，年内早已有多达60家上市房企抛公司债发售计划，预期融资高达2500亿以上，目前实际总计融资已多达1500亿，而在2014年全年只有15家房企融资顺利，金额只有235亿。

规模激增的同时，公司债发售主体也大幅度不断扩大，有所不同资质的房企发售利率差异并不大。有机构指出，未来市场若上行，流动性劣的公司债务能力将不会好转；另外，公司债背后的高杠杆风险也不容忽视。房企公司债窜红据Wind统计数据表明，截至10月12日，今年来共计公司债发售408只，发售规模总计4267.85亿元，较去年同期发售的367只公司债的1058.14亿元发售规模，快速增长超强4倍。在此轮公司债井喷中，房地产企业是主力。

截至9月末，国内房地产公司债的发售规模占到全部公司债发售规模的比例多达6成。Wind统计数据表明，仅有在第三季度，就有37家房企陆续公布公司债发售预案，募资规模约1641亿元，较第二季度的394亿元快速增长了316.3%。9月份，越秀集团、花样年、绿城中国等多家上市房企透露公司债发售计划或宣告已完成公司债发售；在10月12日当天，之后有还包括华夏幸福、北京城建和金地集团等在内的五家A股上市房企公布公司债预案或公告称之为预案获批。

公司债之所以不会在一夜间沦为众房企注目的融资渠道，必不可少其比起于其他融资渠道的低成本优势。Wind数据表明，第三季度房地产企业发售的76只债券中，票面利率最低为8.50%（星海湾），低于为3.50%（万科），不多达4.5%的有23只，有6只债券票面利率不多达4.0%。另据中信证券研究部7月底公布的研究报告，2015年之前，地产企业发售上市的5年期公司债，平均值发售票面利率为6.95%；2015年后发售上市的5年期公司债，平均值发售票面利率则仅有为5.46%。

如果再加8、9月发售的房企公司债，平均值票面利率或低至5%。以较晚发售公司债的恒大地产为事例，其在今年7月发售的150亿元境内债券，利率低于至5.3%，而恒大过往发售的美元海外债券融资成本最低约12%；碧桂园发售大约9.43亿美元境内债券的收益率只有4.2%，今年早些时候发9亿美元海外债券的利率则超过7.5%。

值得一提的是，万科于9月25日发售的5年期50亿元公司债券票面利率仅有为3.5%，创同类房企发债利率新高。慢媲美于目前收益率为3.13%左右的五年期国债，高于收益率为3.54%左右的五年期国开债。

回应，招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮指出，股市转入调整期后，大量资金从权益市场和权益类产品流入，激化了财经资金的配备压力，寻遍风险与收益相匹配的资产，信用债依然是优先选项之一，因此资金追赶信用债有其必然性。房地产与金融资深评论人黄立冲则回应，政策沦为房企公司债疯狂的最重要推动者，今年1月份实施的新《公司债券发售与交易管理办法》更为促成了资金流向债市。中原地产首席分析师张大伟认为，第三季度房企公司债的疯狂，与房地产行业比起于其他行业在经济上行之势中展现出较难有关。

另外，出于还旧债的必须，低成本的公司债之后沦为了房企拓展融资渠道的新目标。高杠杆质押背后的风险在债市疯狂、房企得宠的同时，一些主因也在显露。

《公司债券发售与交易管理办法》容许新的公司债换算成标准券入质押库，减少了公司债的市场流动性，但也使大量投资者利用公司债做到质押融资，融到钱再行购入，重复操作者缩放杠杆，带给了一定风险。西南证券研究发展中心首席研究员张仕元讲解，债券特杠杆的作法，是通过交易所或者银行间市场质押的方式，也因此，债券的盈利方式主要是看票息和交易所买入利率之间的息差。目前为止，公司债的发售利率早已较低，持有人届满的收益率较低，甚至迫近同期限政策性金融债，而目前银行间隔夜质押买入利率在1.8%左右，如果资金利率下跌，一旦多达票息，实质上就是在亏钱，也就不具备投资价值，预计投资者不会自由选择去杠杆，开始挤兑，风险就不会经常出现。此外，新规不断扩大了公司债发售主体范围，非上市公司的参予使得发售主体取得大幅度拓展，房企转入公司债市场的门槛大幅度减少，大中小型房企间公司债的利差趋小，但发债主体本身的信用差距却较小。

张仕元也指出，发债主体的资质本不太可能影响房企转入债务市场，但目前显然，在境内市场中，资质并没有沦为影响房企转入债务市场的主因。标准普尔方面也认为，在境内债务方面，目前投资者辨别有所不同信用风险的体系不是很成熟期，所以境内债务息口较宽，大型开发商和小型开发商发债成本没过于大区别。流动性较低的企业也转入债市还债，3-5年内如果经济走弱，它们的债务能力也将好转。

不过，张大伟则指出，现在能发售公司债的企业起码都是中型以上较为优质的房企。这些企业获得公司债后，大部分的目的并不是为了不断扩大生产，大多是利用公司债的低利率资金去偿还债务以前各种低利息的信贷、信托，这样风险就不会比较小一些。现在企业拿地减少了，但没过于保守，主要还是当作借钱，这样就并没减少经营成本，反而是减少了经营成本。

张大伟说道。万科董秘谭华杰回应，在国际上，优质企业债券利率与国债相似是少见情况。2002年美国企业债与国债利率的差距，比万科债更加小。

融资成本上升，有助提高企业投资能力，对整体经济快速增长也不利。不过其亦回应，国内债券虽是十分好的融资工具，但其总量受到不多达净资产40%的容许，企业还是必须多元化的资金来源。张仕元则回应，国内市场的信用债，更好是流动性风险，而不是债权人风险，信用风险没预估进去，因为国内没再次发生过于多的债权人。因此，对于未来债市的走势，资金利率的强弱才是关键。

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